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usdt官网下载(www.caibao.it):巴菲特12年坚守比亚迪狂赚25倍 却因一个错误巨亏百亿美金

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每经编辑:王晓波

北京时间2月27日晚,股神巴菲特在伯克希尔-哈撒韦公司官网宣布了每年一度的致股东公然信。

巴菲特在致股东信中示意,2020年,伯克希尔公司斥资247亿美元回购了其A类和B类通俗股,回购股份数目相当于流通股的5.2%,创出了公司历史最高纪录,远超2019年的50亿。未来,伯克希尔将进一步回购以削减流通股。

已往的一年,伯克希尔公司的股票整年回报率为2.4%,而同期标普500指数的回报率到达18.4%,伯克希尔跑输了16个百分点。

值得注意的是,伯克希尔还宣布的去年四季度末前十大持仓股,除了苹果、美国银行、可口可乐等之外,其持仓的比亚迪市值已达58.97亿美元,相比其2008年月18亿港元(约2.3亿美元)的投入,持仓12年已赚近25倍。

巴菲特还示意,永远不要做空美国。此外,伯克希尔2020年底的现金贮备增添了80亿美元至为1380亿美元。

持有比亚迪市值近59亿美元,12年赚25倍

据伯克希尔哈撒韦宣布的去年四季度末前十大持仓显示,苹果仍是其第一大重仓股,持仓市值达1204亿美元,随后分别为:美国银行(市值313亿美元)、可口可乐(市值219亿美元)、美国运通(市值183亿美元)、Verizon通讯(市值86亿美元)、穆迪(市值71.6亿美元)、美国合众银行(市值69亿美元)、比亚迪(市值58.97亿美元)、雪佛龙(市值40.96亿美元)、Charter通讯(市值34.5亿美元)。

值得注意的是,其持仓的中国公司比亚迪位列第8位,市值已近60亿美元,占比8.2%。

2008年9月,巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦以每股8港元的价钱认购2.25亿股比亚迪公司的股份,生意价钱总金额约为18亿港元(约2.3亿美元),,持股比例为8.25%,这意味着,其持有12年已赚近25倍。

这也是自2009年底后,时隔11年,比亚迪重回伯克希尔前十大重仓股。2009年终时伯克希尔持有比亚迪市值为19.86亿美元,为昔时第8大重仓股,到2010年时持有比亚迪的市值下滑至第13位,去年比亚迪股价大涨3.08倍,使得这笔投资的价值迅速膨胀。

去年财政显示不尽如人意,因“一个错误”巨亏110亿美元

只管也有持仓股显示不错,但伯克希尔整体业绩显示却不尽如人意。2020年,标普500指数的回报率到达18.4%。同期,伯克希尔哈撒的股票整年回报率仅为2.4%。

凭据通用会计原则(GAAP),伯克希尔在2020年赚取利润425亿美元。相比之下,其2019年的净利润为814亿美元。

去年净利润的主要组成为:

219亿美元的运营利润,较2019削减21亿美元;

49亿美元的资源利得,来自出售可投资证券,较2019年增添12亿美元;

267亿美元来自投资组合未实现的净资源收益,较2019年削减270亿美元;

110亿美元损失,来自子公司和隶属公司的价值减计。

对于110亿美元的损失,巴菲特在股东信中示意:

GAAP数据的最后一个组成部门――那笔难看的110亿美元减记――险些完全是对我在2016年所犯的一个错误的量化。那一年,伯克希尔收购了Precision Castparts(PCC),我为这家公司支出了过多价值。

没有人以任何方式误导过我,只是我对PCC正常情形下的盈利潜力过于乐观了。去年,作为PCC最主要的客户泉源,整个航空航天业生长逆境,暴露了我的误判。

依然看好股市,另有1380亿美元现金贮备

据上海证券报,巴菲特在股东信中称,他希望公司能在运营利润和大型收购方面取得突破,但遗憾的是,伯克希尔・哈撒韦去年在这两方面都没有取得很好的成就。另外,在美股大幅下挫之际,巴菲特也没有物色到他想要的“大象”。

从公然信中可以看出,巴菲特依然秉持价值投资理念,并十分看好股市显示。

“年复一年,股市都在颠簸。我和查理・芒格始终信赖,随着时间的推移,我们将获得可观的资源收益。”巴菲特说。

2020年,疫情肆虐美国,美股3月履历数次熔断,伯克希尔・哈撒韦公司去年一季度也曾亏损近497亿美元。

“我们坚定不移一点:永远不要做空美国。”巴菲特在公然信中示意。他在去年的股东大会上说:万万不要白白浪费一次严重的危急。

此外,致股东信数据显示,伯克希尔哈撒韦2020年底的现金贮备约为1380亿美元,较去年的约1300亿美元增添逾80亿美元。去年他曾示意,仍在连续追求买进新企业的机遇,只是相符要求的大型收购机遇很少。

附股东信全文:

凭据美国公认会计准则(GAAP),伯克希尔2020年的盈利为425亿美元。这一数字的四个组成部门是219亿美元的营业利润,49亿美元的实现资源利得,我们持有的股票中存在的净未实现资源利得增添所带来的267亿美元收益,最后,我们拥有的一些子公司和隶属公司的价值减记导致的110亿美元损失。所有项目均在税后基础上列示。

营业利润是最主要的,纵然它们不是我们公认会计准则总额中最大的项目。我们在伯克希尔的重点是增添我们的这部门收入和收购大的处于有利位置的企业。但去年,我们两个目的都没有实现:伯克希尔没有举行大规模收购,营业利润下降了9%。不外,通过保留收益和回购约5%的股票,我们确实提高了伯克希尔的每股内在价值。

与资源利得或损失(无论是已实现或未实现)相关的两个公认会计准则组成部门每年都在频频颠簸,这反映了股票市场的颠簸。无论今天的数据若何,我和我的历久合作伙伴查理・芒格都坚信,随着时间的推移,伯克希尔的投资收益将是可观的。

正如我多次强调的那样,查理和我将伯克希尔持有的上市股票(住手去年年底价值2810亿美元)视为一个企业聚集。我们并不控制这些公司的运营,但我们确实按比例分享了它们的历久繁荣。然而,从会计角度来看,我们的那部门利润并没有包罗在伯克希尔的收益中。相反,只有这些被投资方支付给我们的股息才会被纪录在我们的账簿上。凭据公认会计准则,被投资方代表我们保留的巨额资金也酿成无形资产。

然而,这些看不见的器械不应该被忽视:这些未纪录的留存收益通常为伯克希尔缔造价值 ―― 大量价值。被投资方行使这些留存资金来扩大营业、举行收购、偿还债务,通常还会回购股票(这种行为增添了我们在他们未来收益中所占的份额)。

正如我们在去年的股东信中指出的那样,留存收益在整个美国历史上推动了美国企业的生长。对卡内基和洛克菲勒行之有效的方式多年来对数百万股东也行之有效。

固然,我们的一些投资人会令人失望,他们留存的收益险些没有增添他们公司的价值。但其他公司会超额完成任务,其中少数公司显示精彩。总而言之,我们预计自己在伯克希尔非控股营业(别人会以为是我们的股票投资组合)留存的巨额收益中所占的份额,最终会给我们带来等量或更多的资源利得。在我们56年的任期中,这一期望一直获得知足。

我们GAAP数据的最后一个组成部门――貌寝的110亿美元减记――险些是所有量化我在2016年犯的一个错误。那一年,伯克希尔收购了周详铸件公司(Precision Castparts,“PCC”),我付了太多的钱。

没有人以任何方式误导我――我只是对PCC的正常盈利潜力过于乐观。去年,作为PCC最主要的客户泉源,整个航空航天业的晦气生长,暴露了我的误判。

在收购PCC的历程中,伯克希尔收购了一家很好的公司,同行业中最好的一家。PCC的首席执行官马克-多尼根是一位充满激情的司理,他一如既往地将同样的精神投入到我们收购的营业中。我们很幸运有他来治理。

我以为我的结论是准确的,PCC将随着时间的推移,在其运营中部署的净有形资产上获得优越的回报。然而,我对未来收益的判断是错误的,因此,我也就错误地盘算出了为收购该企业支付的合理价钱。

PCC远非我犯下的第一个错误。但这是一个大错误。

我们的弓上有两根弦

伯克希尔哈撒韦经常被贴上“综合企业整体”的标签,这是一个贬义词,指的是拥有大量不相关营业的控股公司。是的,这是对伯克希尔准确的形貌――但只是部门描绘。为了更好明晰我们若何以及为什么差别于其他综合性企业整体,让我们回首一下历史。

历久以来,综合企业整体通常会局限于收购整个企业。然而,这一战略带来了两个大问题。有一个问题是无解的:大多数真正伟大的企业都无意让别人接受。因此,盼望收购的企业整体不得不专注于那些缺乏主要和持久竞争优势的一样平常公司。那不是一个钓鱼的好池塘。

除此之外,当联合企业不得不收购平庸的公司时,他们经常发现自己需要支付惊人的“控制权”溢价,以诱捕他们的猎物。一些精明的企业整体知道若何解决这个“超额支付”的问题:他们只需让自己公司估值变得高得离谱,来作为昂贵收购的“钱币”。(“我愿意花1万美元买你的狗,做法是把我单价5000美元的两只猫给你。”)

通常,让综合企业整体股票估值过高的手段包罗促销和“富有想象力的”会计操作,这些手段充其量是欺骗性的,有时甚至会越界成为敲诈。当这些招数“乐成”时,这家整体会将自己的股价推至商业价值的三倍,以便收购估值是现实价值两倍的目的公司。

投资理想可以连续相当长的时间。华尔街喜欢并购置卖发生的用度,而媒体则喜欢精彩的推介者提供的故事。同样,有时候,一只被推销的股票飙升的价钱自己也可以成为投资理想就是现实的“证据”。

最终,固然,盛宴竣事,许多商业“天子”没穿衣服。金融历史上充斥着许多著名企业整体的名字,这些企业家最初被记者、分析师和投资银行家誉为商业天才,但厥后却被抛进商业垃圾场。

大整体声名狼藉。

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芒格和我希望我们的企业整体拥有具有优越财政状况和优异司理人的多元化企业整体的所有或部门,而伯克希尔是否控制这些营业对我们来说并不主要。

我花了好一会儿才明晰过来。然则芒格,另有我在伯克希尔继续的纺织营业中苦苦挣扎的20年履历,最终说服了我,拥有一个很棒的企业的不控股股权,要比拥有控股100%的挣扎在边缘企业更有利可图,更愉快,更少事情量。

基于这些缘故原由,我们的企业整体将继续由可控的和非可控的营业组成。芒格和我会凭据一家公司持久的竞争优势,治理能力和特点,以及价钱,将资金设置到我们以为最合理的地方。

若是这一战略不需要我们支出若干起劲,那就更好了。与跳水竞赛使用的计分系统差别,你在商业流动中不会由于有“难度”而得分。此外,正如罗纳德-里根忠告的那样:“听说起劲事情不会导致殒命,但我要说为什么要冒这个险呢?”

家族的珠宝以及我们若何增添你的珠宝份额

在A-1页,我们列出了伯克希尔旗下的子公司,这些公司在去年年底雇佣了36万名员工。

您可以在本讲述后面的10-K中阅读到更多关于这些控股公司的信息。我们主要的头寸集中在我们拥有少量股权,但不控股的公司,这些公司列在这封信的第7页。这部门也同样异常重大和多样化。

然而,伯克希尔的大部门价值存在于四大营业,其中三大营业为我们的控股营业,我们仅持有第四大营业5.4%的股权。四大营业都是珠宝。

价值最大的是我们的财富/意外险营业,53年来一直是伯克希尔的焦点营业。我们的保险家族在保险领域是举世无双的。它的卖力人Ajit Jain在1986年加入了伯克希尔哈撒韦公司,他也是举世无双的。

总的来说,我们保险营业的运营资金远远跨越其全球竞争对手。我们的财政实力,加上伯克希尔每年从其非保险营业中获得的巨额现金流,使我们的保险公司能安全地遵照以购置股票为主的投资计谋,这对绝大多数保险公司来说是不可行的。那些保险公司,出于羁系和信用评级的缘故原由,必须以购置债券为主。

现在债券并不是好的投资标的。你能信赖最近10年期美国国债的收益率是0.93%――比1981年9月的15.8%的收益率下降了94%吗?在某些主要的大国,如德国和日本,投资者从数万亿美元的主权债务中获得负回报。全球范围内的牢固收益投资者――无论是养老基金、保险公司照样退休职员――都面临着昏暗的未来。

一些保险公司,以及其他债券投资者,可能会试图通过将购置转移到由不稳定的乞贷人支持的债券,来为现在可怜的回报提供动力。然而,高风险贷款并不是解决利率不足问题的设施。30年前,一度壮大的储蓄和贷款行业毁了自己,部门缘故原由是忽视了这条箴言。

伯克希尔现在拥有1380亿美元的保险“浮动”资金 ―― 这些资金不属于我们,但我们可以设置,无论是设置债券、股票照样美国国库券等现金等价物。浮动资金与银行存款有一些相似之处:保险公司天天都有现金进进出出,但保险公司持有的现金总额转变很小。伯克希尔持有的巨额资产很可能会在未来许多年保持在现在的水平,而且从累计角度看对我们来说是没有成本的。固然,这个令人喜悦的效果可能会改变 ―― 然则,随着时间的推移,我会喜欢我们的胜算。

在我每年给你们的信中,我已经重复地 ―― 有些人可能会说没完没了地 ―― 注释了我们的保险营业。因此,今年我会请希望更多领会我们保险营业和“浮动资金”的新股东阅读2019年讲述的相关部门,今年再次刊发在A-2页。主要的是您要领会我们从事保险营业所存在的风险和机遇。

我们第二和第三大最有价值的资产是伯克希尔对以货运量计美国最大铁路公司BNSF的100%持股,以及我们对苹果公司5.4%的持股。排名第四的是我们持有91%的伯克希尔哈撒韦能源公司(BHE)。这是一个异常差别寻常的公用事业公司,在我们拥有它的21年里,它的年收入从1.22亿美元增进到了34亿美元。

关于BNSF和BHE在这封信后面我将做更多说明。然而,现在,我想把重点放在伯克希尔会定期使用的一种做法上,以提高你对它的“四大资产”以及伯克希尔拥有的许多其他资产的兴趣。

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去年,我们花247亿美元回购了相当于80,998股伯克希尔哈撒韦A股的股票,对伯克希尔的资产扩张显示出了热情。这一行动使你们在伯克希尔旗下所有企业的持股比例增添了5.2%,而你们基本不需要动用你们的钱包。

根据查理和我历久以来推荐的尺度,我们举行了这些回购,由于我们信赖,它们既能连续提高持股人的每股内在价值,也能让伯克希尔拥有足够的资金来应对可能遇到的任何机遇或问题。

我们绝不以为伯克希尔的股票应该以任何价钱回购。我之所以强调这一点,是由于美国的CEO们有过这样一个尴尬的纪录:在股价上涨时,他们投入更多公司资金用于回购,而不是股价下跌时。我们的做法恰恰相反。

伯克希尔对苹果的投资生动地说明晰回购的气力。我们从2016年终最先购置苹果股票,到2018年7月初,我们持有的苹果股票(经拆股调整后)略多于10亿股。说到这里,我指的是伯克希尔总账户中持有的投资,而不包罗随后被出售的异常少的、单独治理的苹果股票。当我们在2018年年中完成购置时,伯克希尔的一样平常账户持有苹果5.2%的股份。

我们的投资成本是360亿美元。从那以后,我们都享受了定期股息,平均每年约7.75亿美元,而且在2020年,通过出售我们头寸的一小部门,我们还获得了分外的110亿美元。

只管有出售 ―― 你们瞧!―― 伯克希尔现在仍持有苹果5.4%的股份。这一增进对我们来说是没有成本的,由于苹果一直在回购其股票,从而大幅削减了现在的流通股票数目。

但这远不是所有的好消息。由于我们还在两年半内回购了伯克希尔的股票,你现在间接拥有的苹果资产和未来收益比2018年7月整整多10%。

这种令人愉快的动态仍在继续。伯克希尔自去年底以往返购了更多股票,而且未来可能会进一步削减其股票数目。苹果也公然示意有意回购其股票。随着流通股的削减,伯克希尔的股东不仅将在我们的保险整体、BNSF(北伯林顿铁路公司)和BHE(伯克希尔・哈撒韦能源公司)中拥有更大的利益,而且还会发现他们对苹果的间接所有权也在增添。

回购的数学看似缓慢,但随着时间的推移会发生壮大的气力。该历程为投资者提供了一种简朴的方式,让他们拥有不断扩大的企业份额。正如性感女星梅・韦斯特(Mae West)向我们保证的那样:“太多的好器械都可以是美妙的”。

投资

下面我们列出了15笔年底市值最大的通俗股投资。我们排除了卡夫亨氏的持股――325,442,152股――由于伯克希尔是一个控股整体的一部门,因此必须使用“权益”法来盘算这笔投资。在伯克希尔的资产负债表上,卡夫亨氏持有的卡夫亨氏资产按公认会计准则盘算为133亿美元,这一数字代表伯克希尔在2020年12月31日经审计的卡夫亨氏资产净值中所占的份额。但请注意,2020年12月31日我们这些股票的市值只有113亿美元。

双城记

在美国,乐成的故事俯拾皆是。自我们国家降生以来,那些有理想、有理想,但往往只有微薄资源的人,通过缔造新器械或用旧器械改善主顾体验,取得了超出他们梦想的乐成。

查理和我曾游历全美,与这些人或他们的家人相遇。在西海岸,我们从1972年收购喜诗糖果(See’sCandy)最先了这一老例。整整一个世纪前,玛丽・时思(Mary See)最先推出一种古老的产物,她用特殊的配方对其举行了革新。除了她的商业设计之外,她还开设了一些古色古香的商铺,内里有友好的销售职员。她在洛杉矶开的第一家小专卖店最终生长成了几百家商铺,遍布整个西部。

今天,时思女士的作品继续令客户感应愉悦,同时为成千上万的男女提供终身就业机遇。伯克希尔的事情就是不干涉公司的乐成。当企业生产和分销一种非必须的消费品时,客户就是老板。而且,100年后,客户向伯克希尔通报的信息依然清晰:“不要乱动我的糖果。(时思糖果的网址是https://www.sees.com/,可以试试他们的花生糖。)

接下来让我们跨越大陆来到华盛顿特区。1936年,利奥・古德温顺他的妻子莉莲最先信赖,汽车保险――一种通常从代理商那里购置的尺度化产物――可以直接以低得多的价钱出售。两人怀揣10万美元,与拥有1000倍甚至更多资源的大型保险公司展开了较量。政府雇员保险公司(厥后简称为GEICO)由此最先了其漫漫征程。

幸运的是,我在整整70年前就领会到了这家公司的潜力。它马上成为了我的初恋(在投资方面)。接下来的故事人人都知道了:伯克希尔最终100%拥有了GEICO,这家84岁年历史公司一直在微调,但没有改变利奥和莉莲的愿景。

固然,该公司的规模发生了转变。1937年,也就是GEICO运营的第一个整年,其完成了238,288美元的营业。去年的数字是350亿美元。

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今天,沿海区域汇聚了大量金融、媒体、政府和科技机构,人们很容易忽视美国中部发生的许多事业。让我们关注两个社区,它们为我们全国各地的人才和雄心提供了令人惊叹的例证。

我从奥马哈最先,你们不会感应新鲜。

1940年,结业于奥马哈中央高中(也是查理、我父亲、我第一任妻子、我们的三个孩子和两个孙儿的母校)的杰克・林格沃特(Jack Ringwalt)决议用12.5万美元的资源开办一家财富/意外危险保险公司。

杰克的梦想似乎是谬妄的,由于这要求他的小公司――有点夸张地被命名为国民保险公司(National Indemnity)――与大型保险公司竞争,而这些公司都拥有足够的资源。此外,这些竞争对手依附遍布全国的、资金雄厚的、历史悠久的当地代理商网络而牢固地确立了自己的职位。

在杰克的设计中,与GEICO差别的是,国民保险公司自己会使用任何屈尊接受它的机构,因此在收购营业时没有成本优势。为了战胜这些恐怖的障碍,国民保险将重点放在了被大公司以为不主要的“怪僻”风险上。难以想象的是,这一计谋乐成了。

杰克老实、精明、讨人喜欢,另有点怪僻。他尤其不喜欢羁系机构。每当他对他们的监视感应厌烦时,他就会有卖掉公司的感动。

幸运的是,有一次我就在四周。杰克想加入伯克希尔,于是我们在1967年杀青了生意,只用了15分钟就杀青了。我从没要求过审计。

今天,国家赔款公司是世界上唯一一家愿意为某些伟大风险承保的公司。是的,它的总部仍然在奥马哈,距离伯克希尔的总部只有几英里。

多年来,我们又从奥马哈家族手中收购了四家企业,其中最著名的是内布拉斯加州家具市场(NFM)。该公司的创始人罗斯-布卢姆金(RoseBlumkin,B夫人)是俄罗斯移民,在1915年来到西雅图,她既不会读也不会说英语。几年后,她定居在奥马哈。在1936年,她攒下了2500美元,用这笔钱开了一家家具店。

竞争对手和供应商忽视了她,而他们的判断在那时无疑是准确的:第二次世界大战让她的生意阻滞了。在1946年底,公司的净资产仅增进到72,264美元。现金,不论是在收银台里照样在存款里,总共是50美元(不是打错字)。

然而,有一笔无价的财富没有在1946年的数字中纪录下来:B夫人唯一的儿子路易-布卢姆金(LouieBlumkin)在美国军队服役四年后重新加入了这家商铺。在诺曼底上岸后,路易加入了诺曼底奥马哈海滩的战斗,并因在Bulge战争中受伤而获得了紫心勋章,最终在1945年11月搭船回国。

一旦B夫人和路易重聚,就没有什么能阻止这家家具店的生长了。在梦想的驱使下,母亲和儿子不分昼夜地事情。其效果是缔造了零售业的一个事业。

到1983年,两人已经让家具店的营业规模到达了6000万美元。那一年,在我生日那天,伯克希尔收购了NFM 80%的股份。同样,我们没有对这家家具店举行审计。我指望布卢姆金的家族成员来谋划企业。今天,NFM正由第三代和第四代布卢姆金的家族成员治理着。需要指出的是,B夫人天天都在事情,直到103岁――在查理和我看来,这是一个可笑的过早退休年龄。

NFM现在拥有美国最大的三家家居用品商铺,只管NFM的门店因COVID-19关闭了六周多,但这三家商铺在2020年都创下了销售纪录。

这个故事的后记说明晰一切:每当B夫人的一人人子人聚在一起过节吃饭时,她总是要求他们在吃饭前唱首歌。她的选择从未改变过:欧文-柏林(Irving Berlin)的《上帝保佑美国》(God Bless America)。

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让我们向东转移到田纳西州的第三大都市诺克斯维尔。在那里,伯克希尔拥有两家引人注目的公司――克莱顿住宅(Clayton Homes)(100%持股)和Pilot Travel Centers(现在持股38%,但到2023年将到达80%)。

每一家公司都是由一位结业于田纳西大学并留在诺克斯维尔的年轻人建立的。这两个年轻人都没有足够的资金,怙恃也不富足。

然则,那又怎样?现在,克莱顿和Pilot的每人的年税前利润都跨越了10亿美元。这两家公司共雇用了约莫4.7万名男女员工。

吉姆-克莱顿(Jim Clayton)在履历了几回商业冒险之后,于1956年以小本谋划的方式创建了克莱顿住宅(Clayton Homes)。1958年,“大个子吉姆”(Big Jim Haslam)以6000美元的价钱购置了一个服务站,创建了厥后的试点旅行中央(Pilot Travel Centers)。厥后,他俩的儿子也都加入了他们的父亲的公司,他们的儿子有着和他们父亲一样的激情、价值观和头脑。有时候基因太有魔力了。

现年90岁的“大吉姆”Haslam最近写了一本鼓舞人心的书,他在书中讲述了Jim Clayton的儿子Kevin是若何激励Haslam家族将大部门飞行员卖给伯克希尔公司的。每个零售商都知道满足的主顾是商铺的最佳销售职员。当企业易手时也是云云。

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当您下次飞越诺克斯维尔或奥马哈时,向Clayton家族、Haslam家族和Blumkin家族,以及遍布全国各地的乐成企业家们脱帽致敬吧。这些缔造者需要美国的繁荣框架(它始于1789年举行的一次怪异实验)才气施展潜力。反过来,美国需要像这些卓越的公民来实现我们开国元勋所追求的事业。

现在,许多人在世界各地缔造了类似的事业,缔造了使全人类受益的繁荣。然而,在其短暂的232年中,还没有其他像美国这样可以释放人类潜能的孵化器。只管泛起了严重的中止,但我国的经济生长却令人叹为观止。

除此之外,我们保留着成为“更完善同盟”的宪政愿望。在这方面的希望缓慢,不平衡且经常令人沮丧。然则,我们已经向前迈进,并将继续前进。

我们坚定的结论:绝不与美国作对赌。

伯克希尔的伙伴关系

伯克希尔是特拉华州的一家公司,我们的董事必须遵守该州的执法。其中包罗要求董事会成员必须为公司及其股东的最佳利益行事。我们的董事们拥护这一原则。

此外,伯克希尔公司的董事固然希望公司能取悦客户,生长和奖励其36万名员工的才气,与放贷人的往来名正言顺,并在许多我们运营营业的都市和州被视为优越公民。我们重视这四个主要的群体。

但这些整体中,没有任何一个整体在确定诸如股息、战略偏向,首席执行官人选、并购和资产剥离之类的事情上有投票权。这些方面的责任完全是伯克希尔公司董事们的责任,他们必须忠实地代表公司及其所有者的历久利益。

除了执法要求之外,查理和我还对伯克希尔的许多小我私家股东负有一种特殊的义务。一些小我私家履历可能会帮助您领会我们不寻常的关系,以及它何影响我们的行为。

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在我执掌伯克希尔之前,我通过一系列合资企业为许多小我私家治理资金,其中最早的3家合资企业成立于1956年。随着时间的流逝,同时运营多个实体变得难以控制,在1962年,我们将12个合资企业合并为一个自力的实体,即巴菲特合资有限公司(Buffett Partnership Ltd.“ BPL”)。

到那一年,险些所有我自己的钱,以及我妻子所有的钱,都一起投入了我的许多有限合资公司的基金。我没有薪水,也没有用度收入。相反,作为通俗合资人,我的有限合资公司只有在他们获得的年度回报率高于6%的门槛之后,才会给我待遇。若是收益未能到达该水平,差额部门就从我未来的应得利润中扣除。(幸运的是,从未发生过这种事:合资人回报率总是跨越6%的“尺度杆”。)随着岁月的流逝,我怙恃、兄弟姐妹、姨妈姑婶、叔叔娘舅、表兄弟和姻亲都将大部门资金投资给了上述合资企业。

查理在1962年成立了合资公司,运作方式和我差不多。我们都没有任何机构投资者,我们的合作伙伴中也很少有金融行家。那些加入我们公司的人信赖我们会像看待自己的钱一样看待他们的钱。这些人――要么凭直觉,要么依赖同伙们的建议――准确地得出了这样的结论:查理和我对资源的永远亏损有着极端的厌恶,除非我们预期他们的钱会做得相当不错,否则我们不会接受他们的钱。

1965年BPL收购伯克希尔哈撒韦的控制权后,我无意中进入了企业治理领域。厥后,在1969年,我们决议遣散BPL。年底后,这家合资企业按比例分配了所有现金和三支股票,其中价值最高的是BPL在伯克希尔哈撒韦的70.5%股权。

与此同时,查理在1977年竣事了其公司的运营。在他分配给合资人的资产中,有Blue Chip Stamps的主要股份,这是他的合资人、伯克希尔和我配合控制的一家公司。Blue Chip也是我的合资公司遣散时分配的三支股票之一。

1983年,伯克希尔和Blue Chip合并,使伯克希尔的注册股东基础从1900人扩大到2900人。查理和我希望所有人――新老股东和潜在股东――都能步调一致杀青共识。

因此,在1983年的年报中――首当其冲――列出了伯克希尔的“主要商业原则”。第一条原则这样最先:“虽然我们的形式是公司,但我们的态度是合作关系。”“这界说了我们在1983年的关系,这样是我们对今天的界说。查理和我――以及我们的董事们――信赖这句格言在未来几十年里将对伯克希尔大有裨益。

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伯克希尔的所有权现在分为五个大“桶”,其中一个由我作为“创始人”占有。那一桶一定会空,由于我拥有的股票每年都市分配给种种慈善机构。

其余四桶中有两桶由机构投资者占有,各自卖力治理他人的资金。然而,这就是这两个桶之间的差别之处:它们的投资程序截然差别。

一个机构类型是指数基金,这是投资界一个规模重大、迅速生长的领域。这些基金只是紧跟它们追踪的指数。指数投资者最喜欢的是标普500指数(S&P 500),伯克希尔哈撒韦是该指数的成份股。应该强调的是,指数基金之所以持有伯克希尔的股票,只是由于它们被要求这么做。他们处于自动驾驶状态,生意只是为了“权重”目的。

另一个机构类型则是治理客户资金的专业人士,不管这些资金属于富人、大学、退休职员或任何人。这些职业司理人的职责是凭据他们对估值和远景的判断,将资金从一项投资转移到另一项投资。这是一个名誉而艰难的职业。

我们很喜悦为这个“活跃的”整体事情,同时他们也在寻找更好的地方来设置客户资金。可以一定的是,一些基金司理着眼久远,很少举行生意。另有一些人使用盘算机,行使算法可以在一纳秒内指导股票的生意。一些专业投资者会凭据他们的宏观经济判断往返操作。

第四类是小我私家股东,他们的运作方式与我适才形貌的努力型机构司理人类似。可以明晰的是,当这些股东看到另一项令他们兴奋的投资时,他们会把自己持有的伯克希尔股票视为可能的资金泉源。我们对这种态度没有异议,这与我们看待我们在伯克希尔持有的一些股票的方式类似。

综上所述,若是查理和我对我们的第五桶没有稀奇的亲缘感,那我们就没有人性了。第五桶就是跨越百万的小我私家投资者,他们信赖我们会代表他们的利益,不管未来会发生什么。他们加入我们并不计划脱离,他们的心态与我们最初的合作伙伴相似。事实上,在我们合资时代的许多投资者,以及/或他们的后裔,仍然是伯克希尔的主要所有者。

斯坦・特鲁尔森(Stan Truhlsen)就是这些老合作伙伴中的一个典型代表,他是奥马哈市一位爽朗慷慨的眼科医生,也是一位私人同伙,他在2020年11月13日迎来了自己的100岁生日。1959年,斯坦和其他10名年轻的奥马哈医生与我结成了伙伴关系。他们缔造性地将自己的公司命名为Emdee, Ltd。每年,他们都市和我和妻子一起在家里举行庆祝晚餐。

当我们的合资人在1969年分配伯克希尔股票时,所有的医生都保留了他们获得的股票。他们可能不知道投资或会计的前因后果,但他们知道在伯克希尔他们将被视为合资人。

斯坦的两名来自Emdee的同伙现龄都90多岁了,他们仍然持有伯克希尔的股票。这一群体惊人的持久性――加上查理和我分别是97岁和90岁的事实――提出了一个有趣的问题:持有伯克希尔的股票会让人长寿吗?

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伯克希尔差别寻常且备受重视的小我私家股东家族,可能会让你加倍明晰我们不愿讨好华尔街分析师和机构投资者。我们已经有了我们想要的投资者,总的来说,我们不以为他们会被通过替代品来升级。

可供伯克希尔拥有的席位有限,也就是流通股。我们异常喜欢已经拥有了它们的人。

固然,“合资人”也会发生一些更改。不外,查理和我希望这种更改很细小。究竟,谁会追求同伙、邻人或婚姻的快速转变呢?

1958年,菲尔・费舍尔写了一本关于投资的极好的书。在这篇文章中,他将谋划一家上市公司比作谋划一家餐厅。他说,若是你在寻找食客,无论是汉堡配可乐照样带有异国情调的葡萄酒配法国美食,你都可以吸引主顾并获得乐成。然则,费雪忠告说,你不能随意地从一个口味转换到另一个:你给潜在客户的信息必须与他们进入你的场所后发现的一致。

在伯克希尔,我们提供汉堡和可乐已经56年了。我们珍惜这一票价所吸引的主顾。

美国和其他地方的数万万其他投资者和投机者有林林总总的股票选择,以相符他们的口味。他们将会找到拥有诱人想法的首席执行官和市场专家。若是他们想要价钱目的,治理收益和“故事”,他们不会缺少追求者。“技术职员”将充满信心地指导他们,告诉他们图表上的一些颠簸预示着股票的下一步走势。要求接纳行动的呼声永远不会住手。

我要弥补的是,这些投资者中的许多人会做得很好。究竟,持有股票在很大程度上是一个“正和”博弈。事实上,一个耐心且头脑冷静的猴子,通过向标普500的上市公司投掷50支飞镖构建的投资组合,随着时间的推移,只要它不受诱惑改变原来的“选择”,它就将会享受股息和资源收益。

生产性资产,如农场、房地产,固然另有企业所有权,都能发生财富――大量的财富。大多数拥有这些资产的人都市获得回报。所需要的只是时间的流逝、心里的平和、足够的多元化以及生意和用度的最小化。不外,投资者决不能遗忘,他们的支出就是华尔街的收入。而且,和我的猴子不一样,华尔街的人可不是为了花生而事情的。

当伯克希尔有空位时――我们希望这样的空位很少――我们希望它们能被那些领会并盼望我们所提供的器械的新来者所占有。经由几十年的治理,查理和我仍然不能答应效果。然而,我们可以并确实保证将你们视为合作伙伴。

我们的后继者也会云云。

伯克希尔的一个可能令你受惊的数字

最近,我领会到一个我从未嫌疑过的关于我们公司的事实:伯克希尔拥有的位于美国的房地产、工厂和装备――这类资产组成了我们国家的“商业基础设施”――它们的公认会计准则估值跨越了任何其他美国公司所拥有的数目。伯克希尔的这些海内“牢固资产”的折旧成本为1540亿美元。紧随其后的是AT&T,其拥有的房地产、厂房和装备价值1270亿美元。

我应该弥补一点,我们在牢固资产所有权方面的向导职位,其自己并不意味着投资的胜利。最好的效果泛起在那些只需要很少资产就能开展高利润营业的公司,以及那些提供只需要很少分外资源就能扩大销售额的产物或服务的公司。事实上,我们拥有一些这样的卓越企业,但他们相对较小,生长也对照缓慢。

然而,重资产的公司可以是很好的投资。事实上,我们很喜悦看到我们的两大巨头――BNSF和BHE。2011年,也就是伯克希尔拥有BNSF的第一个整年,这两家公司的利润合计为42亿美元。2020年,对许多企业来说都是艰难的一年,但这两家公司却赚了83亿美元。

BNSF和BHE在未来几十年将需要大量的资源支出。好消息是,两者都可能带来适当的增量投资回报。

让我们先看看BNSF。它的铁路运输了美国境内所有非内陆货物(按吨英里盘算)的15%,无论是通过铁路、卡车、管道、驳船照样飞机。BNSF的负载远远跨越任何其他承运人。

美国铁路的历史很有趣。在履历了150年左右的疯狂建设、敲诈、过分建设、停业、重组和合并之后,铁路行业终于在几十年前成熟并合理化了。

BNSF于1850年最先运营,在伊利诺伊州东北部修建了一条12英里长的线路。现在,BNSF有390个前身,他们的铁路被收购或合并。

伯克希尔在2010年头收购了BNSF。自从被我们收购以来,这家铁路公司在牢固资产上投资了410亿美元,跨越了折旧用度200亿美元。铁路是一项户外运动,火车必须在极冷和极热的环境下可靠地行驶,由于它们总是会遇到从沙漠到山脉的种种地形。大规模洪水周期性发生。BNSF拥有23000英里的铁路,遍布28个州,必须不惜一切价值在其重大的系统中最大限度地提高安全性和服务。

只管云云,BNSF(北伯林顿铁路公司)照样向伯克希尔支付了大量股息――总计418亿美元。然而,铁路公司只会在知足其营业需求和保持20亿美元现金余额后,再付给我们剩下的钱。这种守旧的政策允许BNSF以较低的利率乞贷,而不依赖伯克希尔对其债务的任何担保。

关于BNSF的另一个点是:去年,该公司首席执行官卡尔・艾尔(Carl Ice)和他的二号人物凯蒂?法默(Katie Farmer)在控制开支方面做了精彩的事情,同时战胜了营业的严重低迷。只管载货量下降了7%,但这两位现实上使BNSF的利润率提高了2.9个百分点。卡尔如设计的那样,在年底退休了,凯蒂接任了首席执行官一职。因此,BNSF的治理依然优异。

与BNSF差别的是,BHE(伯克希尔・哈撒韦能源公司)不支付通俗股股息,这在电力行业很不常见。我们拥有该公司21年了,这种斯巴达式的政策贯串了整个时期。与铁路差别,我们国家的电力设施需要大规模的革新,最终的成本是惊人的。这一起劲将在未来几十年吸收BHE的所有收入。我们迎接挑战,信赖增添的投资将获得适当的回报。

让我来告诉你BHE的一项起劲――它答应投入180亿美元,对已经由时的电网举行革新和扩建,这些电网现在正在向整个西部运送电力。BHE在2006年最先这个项目,预计在2030年完成――是的,2030年。

可再生能源的泛起使我们的项目成为社会的必须品。从历史上看,历久以来盛行的燃煤发电都位于人口麋集的区域。然而,新世界风能和太阳能发电的最佳地址往往是在偏远区域。当BHE在2006年评估情形时,对西部输电线路举行巨额投资已不是什么隐秘。然而,在盘算项目成本后,那时很少有公司或政府机构有财力接手。

应该指出的是,BHE的决议是基于它对美国政治、经济和司法系统的信托。要获得可观的收入,需要投入数十亿美元。输电线路必须跨越各州和其他司法管辖区的界限,每个州都有自己的规则和选区。BHE还需要与数百名土地所有者打交道,并与生产可再生能源的供应商和向客户运送电力的遥远的公用事业公司签署庞大的条约。竞争猛烈的利益整体和旧秩序的捍卫者,以及盼望立刻泛起一个新世界的不切现实的梦想家,都必须加入进来。

惊喜和延迟都是一定的。然而,同样可以一定的是,BHE具备治理才气、机构答应和财力来推行其答应。虽然我们的西部输电项目要多年才气完成,但我们今天正在寻找其他类似规模的项目来负担。

无论遇到何种障碍,BHE都将成为提供更清洁能源的向导者。

年度集会

去年2月22日,我写信告诉你,我们设计召开一个盛大的年会。不到一个月,这个设计就被废弃了。

由梅丽莎・夏皮罗(Melissa Shapiro)和伯克希尔首席财政官马克・汉伯格(Marc Hamburg)向导的总部小组迅速重组。他们的即兴演出事业般地奏效了。伯克希尔副董事长之一格雷格・阿贝尔(Greg Abel)和我一起上台,面对着一个漆黑的舞台、1.8万个空座位和一台摄像机。没有彩排:我和格雷格在“演出时间”最先前45分钟到达。

我令人难以置信的助手Debbie Bosanek于47年前加入伯克希尔,那时他年仅17岁,他整理了约25张幻灯片,这些幻灯片展示了我在家中整理的种种事实和人物。幻灯片由一个匿名但异常醒目的盘算机和摄像头操作团队以适当的顺序投影到屏幕上。

雅猛将整个历程向创纪录的国际听众直播。CNBC的Becky Quick在新泽西州的家中事情,在Greg和我上台的四个小时内,从观众通过她的电子邮箱提交的成千上万个问题中挑选出问题。See’s花生脆和软糖,以及可口可乐,为我们提供食物。

今年,5月1日,我们设计举行一次更好的流动。同样,我们将依赖Yahoo和CNBC完善无缺的显示。雅猛将于美国东部时间下昼1点最先直播。

我们的正式集会将于美东时间下昼5:00最先,应在下昼5:30竣事。在此之前,在1:30-5:00之间,我们将回覆Becky Quick转交的问题。和往常一样,我们不知道问题是什么。

现在――此处应有掌声――惊喜来了。今年,我们的集会将在洛杉矶举行……而查理将会上台,在整个3个半小时的问答环节中回覆问题并发表意见。去年(他没来)我想念他,更主要的是,你们显然也想念他。我们名贵的副主席Ajit Jain和Greg Abel也将与我们一起回覆有关其营业领域的问题。

迎接通过Yahoo旁观我们的集会。将您真正棘手的问题转给查理!我们会很开心的,希望您也一样。

固然,更好的是我们面对面相见的那一天,我希望并期待能在2022年相见。奥马哈市民、我们的参展子公司以及我们所有在总部事情的人,都迫在眉睫地希望您加入真正的伯克希尔式大会。

逐日经济新闻综合上海证券报、华尔街见闻、新浪美股、21世纪经济报道

(文章内容仅供参考,不组成投资建议。投资者据此操作,风险自担。)

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